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　　开始：IPO日报

　　近期，江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称“中润光能”）向港交所递交招股书，拟香港主板IPO上市。

　　据招股书，中润光能设立于2011年，是大家最初的专科化光伏电板制造商，同期提供光伏组件，从而扩大其在光伏产业价值链中的影响力。

　　这家来自江苏徐州的企业，曾于2023年5月向深交所创业板提交A股上市苦求，在多轮审核后于2023年12月过会。然则，2024年6月，时任保荐东谈主海通证券因公司2024年第一季度耗费以及对那时的A股商场情况筹商，裁撤对中润光能A股上市苦求的保荐。

　　在阅历2023年深交所创业板过会却因保荐机构裁撤而折戟后，独创东谈主龙大强“卷土重来”，逆周期操作出击IPO商场。这在一定流程上，或折射出光伏行业深度颐养期的活命博弈近况。

　　制图：佘诗婕

　　功绩耗费

　　招股书来看，中润光能是大家最初的专科化光伏电板制造商，其亦提供光伏组件，从而扩大公司在光伏产业价值链中的影响力。

　　公司开垦了多元的产物组合，涵盖N型电板（一种由N型硅片制成的光伏电板片）和P型电板（一种由P型硅片制成的光伏电板片）及光伏组件，得志商场主流需求。

　　值得防备的是，中润光能以18.3%的商场份额在大家专科光伏电板制造商中独占鳌头。

　　现在公司业务广大29个国度和地区，除中国际，好意思国、欧洲、中东和东南亚亦然公司主要的产物销售地。弗若斯特沙利文求教自满，2024年中润光能在大家光伏电板制造商中出货量排行第一，商场占有率为18.3%，其客户包含了大家十大组件制造商中的九家，晶科动力、隆基绿能等齐是其大客户。

　　左证弗若斯特沙利文的贵府，按光伏电板对出门货量计，2024年度，中润光能在大家专科光伏电板制造商中排行第一，商场占有率18.3%，且公司在大家光伏电板制造商中排行第二，商场占有率14.6%。

　　需要指出的是，专科光伏电板制造商主要专注于光伏电板片的坐蓐，其业务范围相对较为单一和汇聚，戮力于在电板片制造法度上作念到极致的专科化和良好化。而光伏电板制造买卖务范围可能更为平庸，不仅包括电板片的坐蓐，还可能触及硅片、光伏组件等其他光伏产业链法度。

　　在专注光伏电板领域的同期，中润光能已垂直彭胀业务，进入光伏组件领域。

　　然则，2024年公司却碰到了功绩滑铁卢。

　　具体来看， 2022年-2024年（下称“求教期”），中润光能收入远隔约为125.17亿元、208.38亿元、113.20亿元；年内利润远隔约为8.34亿元、16.81亿元、-13.63亿元，年营收超百亿。

　　需要防备的是，2024年中润光能营收113.20亿元，同比下滑45.68%，净利润由2023年的盈利16.81亿元转为耗费13.63亿元，功绩大幅波动，盈利压力陡增。与此同期，公司毛利率从2023年的13.64%降至2024年的-10.08%，产物盈利本事严重下降。

　　功绩耗费之下，求教期内，公司缱绻手脚现款流净额远隔为24.1亿元、26.91亿元、9.41亿元，2024年大幅下降，资金流动性受限。公司财富欠债率从2020年的79.1%攀升至2024年的83.7%，财务风险高涨。

　　产能多余

　　自2023年起，光伏行业产能多余问题逐渐涌现，步入产能出清期。隆基绿能掌门东谈主李振国曾在2023年5月的 SNEC 第十六届大家光伏大会上指出，光伏行业已出现产能多余，异日两到三年内，可能有一半以上的光伏行业制造商被迫退出商场 。

　　限度现在，产能出清仍在握续，行业内企业缱绻贫乏。

　　以电板片售价为例，从2022年的0.99元/W（瓦特，功率单元）暴跌至2024年的0.32元/W，产物价钱的大幅下落严重压缩了公司利润空间。若终局商场需求增速不足预期，而行业新增产能握续彭胀，产能多余问题将进一步恶化，产物价钱可能连接走低，公司面对的耗费风险也将随之增大。

　　在行业合座方位欠安的配景下，中润光能本人也存在一些问题。

　　跟着光伏商场的束缚发展，下流组件厂商如晶科动力控股有限公司、隆基绿能科技股份有限公司等纷纷驱动自建电板片产能，以完了产业链的垂直整合。现在，中润光能的业务主要汇聚在光伏电板片的研发、坐蓐和销售，求教期内，中润光能的光伏电板片业务收入占比高达92.5%、91.0%以及81.1%。

　　天然已驱动垂直彭胀业务进入光伏组件领域，但光伏电板片业务仍占主导地位。这种业务结构相对单一，容易受到光伏电板片商场波动的影响，一朝商场需求下降或价钱大幅下落，公司合座功绩将受到较大冲击。

　　限度2024年年末，中润光能32.8%的产能仍为P型电板片，而行业正加快向N型时期转型。N型电板片调度后果更高、性能更优，逐渐成为商场主流。中润光能老旧的P型产线面对改酿资本高或财富减值风险，若不行实时完成时期升级，将在商场竞争中处于不利地位。

　　在此节点上，求教期内，中润光能在研发上进入却有所减少，远隔为3%、3%以及2.6%。其中，2024年光伏产业行业研发平均水平为3.5%。此外，中润光能的研发团队领域也在减弱，从2022年末的621东谈主减少至2024年末的350东谈主，占职工总和的比例约为7.7%，较着减少。

　　实控东谈主套现11亿

　　公司治理结构方面，中润光能存在不完善之处。

　　从先前IPO一轮审核问询复兴函发现，2020-2022年时代，实控东谈主龙大强配偶通过关系企业拆借，违法占用中润光能的资金累计越过了18亿元，这些资金被用于对外投资、代发薪酬等。在IPO前，龙大强配偶还通过转让公司偏激子公司的股权，套现了越过11亿元，用于偿还债务及个东谈主支拨。有分析以为，这种在上市前大领域套现的行动，可能让投资者惦念公司治理层的动机和后续的治理本事，进而影响投资者对公司的信任。

　　监管机构还发现，2022年部分推动突击入股后，关系方云南宇泽的采购额在短时代内暴增882倍，且采购单价高于商场价。这种十分的交往增长和高价采购，存在利益运输嫌疑，可能毁伤公司偏激他推动的利益。此外，公司历史上屡次因环保违法、未经审批投建状态等被行政处罚，内控谬误较着。

　　实控东谈主龙大强一经还因为向无关系第三方提供担保、被担保方丧失偿还本事而产生的被迫债务，龙大强曾被列入失信被实行东谈主名单。直到2020年9月及2021年6月，龙大强与关系银行缔壮健行妥协契约，随后才被移出失信被实行东谈主名单。

　　现在，港股商场对耗费企业的估值多数较为保守，尤其是光伏行业，其市净率多数低于1。有分析暗示，现时光伏行业合座处于低迷期，商场需求增长放缓，价钱下落，企业盈利本事下降。投资者对光伏企业的投资会愈加严慎，中润光能的上市可能会受到商场合座环境的不利影响。

包袱裁剪：杨红卜 hongkongdoll xxx