9月24日以来国务院各部门赓续推出一揽子增量策略，涵盖经济、股票阛阓和房地产阛阓等三大方面。其成果，A股阛阓强盛反弹，上证指数已高涨20%傍边；房地产阛阓回升，尤其是一线城市成交较着增多，看房数目大幅上升；经济方面，宏不雅数据还未出来快乐风男 勾引，但从国庆时代的耗尽热度来看也在企稳。

当今东说念主们温柔的是反弹、回升和企稳能否延续。A股阛阓反弹能否保持要看经济增长能否稳住，而更进攻的是，经济增长能否稳住取决于房地产阛阓能否止跌回稳。

已达成平方共鸣的是，当前我国经济增长下行压力的根底原因是需求不足。形成需求不足的身分好多，惩办问题可从多个方面入辖下手。但要尽快地稳住经济增长，需要收拢要津性的身分。所谓要津性，即是要简略牵一发而动全身，使需求不足问题应刃而解，从而快速地将经济增长康健下来。

当前有莫得这么的一个要津性身分呢？需要左证经济的践诺从经济总需求初始随和寻找。

经济总需求，分为内需（里面需求）与外需（外部需求）。内需又分为耗尽需乞降固定资产投资需求；外需则为（货色与就业出口-商品与就业入口），时常谈判的是货色出口。本年前三季度数据标明，算作耗尽主要代表的社会耗尽品零卖总和增长3.3%，固定资产投资总和增长3.4%，货色出口增长5.3%。可见，内需的耗尽和固定资产投资增长随和，外需的出口增长出东说念主预念念地强势。这即是说，前三季度GDP增长4.8%，相对于全年5%傍边的增长处所未尽如东说念见地，应悔怨于内需走软。

深究下去发现，内需走软的要津原因是房地产阛阓大幅下落。

最初望望房地产阛阓对于我国经济的影响有多大。深究的成果标明，影响之大或许超出大无数东说念主的预感。

房地产对于经济的影响，可分为平直与转折两个方面。平直影响即是狭义的房地产行业影响；转折影响包括房地产上游产业和下流产业的影响，还有房地产的钞票效应。

狭义的房地产行业，由房地产开导公司、中介机构、管制企业和建筑企业等组成；上游产业，包括钢铁、水泥、玻璃、建材、金属成品等行业；下流产业，包括家电、产物、装修、装扮及汽车等行业；钞票效应，是指房地产价钱变动形成的住户钞票价值的升降对于住户耗尽支拨的效应。

平直影响，左证统计数据不难算出。2023年，分娩法下的GDP中房地产业增多值和房屋建筑业增多值分辨为5.8%和4.4%，意味着狭义房地产行业平直影响GDP的10.2%。

转折影响莫得统计数据，就要靠估算了。阛阓估算的区间为10%~20%。对于上、下流产业的影响，“翌日智库”2020年发布的《房地产产业链深度商讨叙述》左证进入产出分析估算为不低于20%，为一家之言。至于钞票效应，更难测算，但不料味着不错疏远。此效应虽较着地体现于多房业主身上，但对单房业主也一定进度存在，2020年我国城镇自有住房比例为73%，可见总体影响度弗成忽略。钞票效支吾住户的耗尽支拨，极端是高端耗尽支拨的影响是比年来耗尽走软和高端耗尽在总耗尽中比重下降的进攻原因。房价高企时，东说念主们嗅觉钞票增多，便不吝重金购买高等商品，包括化妆品、名牌服装及手提包、珠宝钟表、高级汽车、讲求酒食等，并享受高等就业，如高线索旅游、高级旅馆、文娱、闲隙及养生等。房价下降时，意志到钞票减少，便减少或罢手这些高等耗尽。钞票效支吾GDP的影响很难量化，但说影响几许个百分点应该不算夸张。因而，若取阛阓估值区间10%~20%的中位数15%算作转折影响的估值，应该不会高估。

轮廓谈判平直影响和转折影响，说房地产阛阓影响我国GDP的25%（10.2%+15%）应该不是高估。

本年前三季度房地产阛阓大幅下落是了然于目的，虽无合座的统计数据，但有统计的宇宙房屋建筑施工面积、房屋齐全面积、新建商品房销售面积与房地产开导投资比旧年同期分辨下降5.8%、24.4%、17.1%与10.1%，9月一线、二线与三线城市新建商品住宅价钱比旧年同期分辨下降4.7%、5.7%与6.6%，说房地产阛阓合座界限下落8%应该不是一个激进的忖度。

影响GDP 25%的房地产阛阓下落8%，对GDP增长的牵累可算出为25%x8%=2%。也即是说，前三季度，若是房地产阛阓不下落而零增长，GDP增速应该是4.8%+2%=6.8%，远高于5%傍边的年度增长处所。

针对房地产过热的房地产调控是必要的，房地产阛阓下落有势必性。从这个意旨上说，房地产阛阓下落过火形成的增长压力是为破损前些年房地产过热所付出的代价。

细看前三季度需求数据不错发现，负增长或低增长的大部分皆是与房地产及与其密切有关的磋磨，而与房地产无关或低干系的磋磨大皆强盛增长。

固定资产投资方面，房地产开导投资大幅下降10.1%，是固定资产投资仅增长3.4%的根底原因。扣除房地产开导投资，固定资产投资增长7.7%，可算高速增长，其中制造业投资和基础设施投资分辨增长9.2%和4.1%，分辨是高速增长和中高速增长。在我国，制造业投资、基础设施投资和房地产开导投资是固定资产投资的主要组成部分，各占35%、28%和22%傍边。这就意味着，房地产开导投资下降10.1%导致固定资产投资增速下调2.2个百分点（-10.1%x22%）。也即是说，前三季度，若是房地产开导投资不下降而零增长，合座固定资产投资增速将栽培2.2个百分点至5.6%，从而将GDP增速栽培0.9个百分点至5.7%。

耗尽方面，社会耗尽品零卖总和中，商品零卖额仅增长3.0%，而餐饮收入增速达6.2%，可见商品耗尽增长滞后，算作就业耗尽一部分的餐饮耗尽增长却强盛。从各地旅游火爆的场合和交通数据的强势来看，就业耗尽增长大幅强于商品耗尽。商品耗尽中，房地产下流行业的建筑及遮挡材料类、产物类，和家用电器与音像器材类商品分辨下降2.6%、增长1.1%，和增长4.4%，与房地产钞票效应高度有关的化妆品类、金银珠宝类和汽车类分辨下降1.0%、3.1%和2.1%，而与房地产无关或低干系的粮油食物类、烟酒类、体育文娱用品类和通讯器材类却分辨强盛增长9.9%、6.8%、9.7%和11.9%。初步估算，前三季度，若是莫得房地产下流行业的走弱与负钞票效应，社会耗尽品零卖额增速应从3.3%上升2.5个百分点至5.8%，GDP增速则从4.8%上升1.1个百分点至5.9%。

再从供给端数据来佐证，前三季度，与前述房屋建筑业磋磨的显耀下降迥然不同，与房地产无关或低干系的制造业增多值增长和电力、热力、燃气及水分娩与供应增多值分辨增长6.0%和6.3%；制造业中，装备制造业增多值增长7.5%，高新本领制造业增多值增长9.1%，新动力汽车、集成电路和3D打印建立产品产量更分辨增长33.8%、26.0%和25.4%，皆弗成谓不彊盛。从此也不错看出，我国新兴产业在经济放缓的大环境下仍在快速发展，同期也撑持经济增所长于中高速水平。

以上数据明晰地讲明，房地产阛阓大幅下落既形成耗尽显耀走软又导致固定资产投资较着转弱，是当前我国经济增长压力的要津所在。房地产阛阓止跌回稳将牵一发而动全身，促使耗尽和固定资产投资增长双双反弹；不然，耗尽和固定资产投资难以有用回升或回升难以延续。

房地产止跌回稳即是稳增长要津性身分。一揽子增量策略已将房地产阛阓止跌回稳算作一个策略处所，无疑是一个正确的继承。房地产升幅过高时有必要调控，跌幅过大时相似应该止跌回稳。仅仅，还应相识到止跌回稳的要津性，将其算作稳增长的要津握手勉力促其竣事。

（作家系信和集团首席经济学家、海南大学经济商讨中心主任、中国东说念主民大学重阳金融商讨院高级商讨员、中国首席经济学家论坛理事）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

廖群

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